成立仅7年,创投孵化共享单车第一股。永安行成立于2010年,主要经营政府投资的有桩共享单车业务。12-14年,公司先后经过6轮融资,合计融资2.08亿元,估值也从2亿元飙升至9亿元。资本助力创新,12-16年,公司收入和净利润复合增速分别为65.9%和69.9%,即将成为共享单车第一股。
   
公司主营政府付费的有桩共享单车,试点无桩模式和增值服务。成立初期,公司主营系统销售业务,虽然毛利率较高且回款迅速,但收入持续性差。此后,公司逐步发展系统运营业务,即项目建成后由公司运营,政府定期支付费用,目前占公司总收入的约2/3。16年下半年,公司在部分城市试点无桩共享单车,并致力于拓展增值服务收入。截止目前,公司系统覆盖约220个市县,用户已达约2,000万人,16年提供了超7.5亿次的出行服务。
   
总量仍有增长空间,系统运营业务粘性大。目前,全国有超过2900个市、县,仅400余个配备公共自行车系统,增量空间很大。由于系统运营为长期(一般五年)合同,不考虑新合同,公司17-19年至少可以确认收入9.95/5.96/4.09亿元。考虑运营合同到期后,项目可能继续运营,公司收入想象空间大。
   
三四线城市错位竞争,受无桩共享单车影响较小。以ofo、摩拜为代表的无桩共享单车适宜人口密度大、使用率和人员素质较高的大中城市,而在三四线城市乃至县城等,更适合有专业运营团队维护的有桩共享单车。公司三线及以下市县的收入占比85%-90%,充分实现错位竞争。
   
募投项目:公司拟公开发行不超过2,400万股,募集资金5.98亿元,用于技术研发中心建设、补充项目营运资金并偿还银行借款。
   
盈利预测与投资建议:我们预计公司17/18/19年EPS为1.63/1.91/2.1元,给予公司16年(稀释后)23XPE,对应申购目标价为27.92元。首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级,建议投资者积极申购。
   
风险提示:募投项目不及预期、行业竞争加剧