公司主营政府付费有桩公共自行车业务,系统运营服务为主要收入来源。永安行是一家主营有桩公共自行车服务的运营商,主要市场布局在三至五线城市。2015-2016,公司收入分别为6.2、7.74亿元,同比增长63%、25%。其中2016年的系统运营收入为5.3亿元,占比68.93%,系统销售收入为2.4亿元,占比30.9%,两者占比超过99%。2015-2016年公司实现净利润为0.93亿元、1.2亿元,同比增加37%、25%。
   
业务模式差异化,受共享单车竞争冲击小。公司业务模式为政府付费模式,而近期热门的两家共享单车ofo和摩拜主要是用户付费模式。市场定位方面前者主要是三至五线城市,后者为一二线城市,客户定位也分别为普通市民和信息化程度高的中青年。两种营业模式存在差异化,我们预计未来公司主业受到共享单车的竞争冲击较小。
   
募集资金发展主业:公司拟募集资金5.98亿元,用于补充公共自行车系统建设及运营项目营运资金、偿还银行借款和技术研发中心建设项目,分别投入5亿元、0.5亿元、0.48亿元。募投项目有助提升公司的竞争实力和盈利能力。
   
投资及询价建议。公司开展的有桩单车运营业务,有明确的盈利模式且具有可持续性,我们看好公司的先发优势和未来业务发展增量,预计2017-2019年EPS分别为1.52元、1.84元、2.29元,给予“增持”评级。综合计算募集资金、承销费用及发行股本,我们建议申购价为26.85元,对应16年扣非、摊薄后EPS1.17元,市盈率为22.9X。
   
风险提示:政策支持力度改变,行业监管政策和变动,行业竞争更为恶劣。